如松:“瘾君子”是如何上路的?

2018-05-14

最近,阿根廷比索、巴西雷亚尔、土耳其里拉、印度卢比、俄罗斯卢布的贬值成为市场的焦点,本人一直主张朋友们要透过现象看本质,今天就说这事。

新兴市场国家的货币体系比自由兑换的货币体系脆弱的多,根源在于在一般情形下自由兑换的货币体系本质是建立在自身的财政收支具有可持续性的基础上,也就是说不需要因为财政的需要增发货币(特殊情形下也有出现),这体现在货币政策具有更强的独立性,一般不会被财政绑架。本币汇率只是根据自身的经济数据和国际收支而波动,经济数据向好,意味着自身的竞争力加强,汇率上升;可是,汇率上升到一定程度的时候,就会削弱出口竞争力,升势就会被抑制甚至需要回落。当然这只是最简洁的理解,实际情形要复杂的多。但新兴市场国家不同,财政一般都不具有可持续性,所以,就要使用美元本位制建立自己的货币体系。但因为财政不具备可持续性,依赖于货币超发、也就绑架了货币政策,这些超发的货币要么直接转移支付给财政,要么投入到经济或资产价格领域实现为财政增收,这就会让本币不断膨胀,推动本币贬值。为什么在本世纪最初的十年左右新兴市场货币基本可以兑美元稳定甚至还升值哪?根源在于中国加入世贸之后,对很多基础原材料的需求急剧放大,价格上涨,发达国家的资本也进入这些新兴市场国家逐利,资本的不断流入让这些货币稳定甚至升值,这是一种特定时期的现象。随着中国人口红利释放结束之后,这种现象就会消失。此时,财政不具可持续性所带来的基础货币不断膨胀,对汇率的压力就会剧烈显示出来。

所以,财政不具备可持续性时,就会绑架货币政策,是本币贬值的最大动力,外部因素处于次要地位。

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